公司主要從事箱紙板及紙箱的生產與銷售。公司箱紙板產能近50萬噸，居華東地區第三位，其中牛皮箱板紙約40萬噸，瓦楞原紙約10萬噸的生產規模。公司全部原紙產量的三分之一供內部生產紙箱，其余三分之二用于外銷。瓦楞原紙大部分自用，而外銷的主要是牛皮箱板紙。

公司采取了向產業鏈下游延伸的策略，在瓦楞紙箱的生產和銷售上積極布局。目前已經在揚州、蘇州、常州和杭州等地設立子公司從事紙箱的生產與銷售，具有3.6億平方米的紙箱生產能力。

公司處于包裝紙和紙箱行業。國內對紙箱及其原材料——箱板原紙的需求快速增長，目前該類產品處于供不應求的狀況。受我國經濟和出口增長的拉動，我們預計箱板原紙及紙箱的需求仍將保持高速增長。行業前景依然看好。

公司未來的增長主要來自以下方面：一是控股子公司揚州山鷹將于07年上半年新增1.1億平方米紙箱產能；二是04年增發建設的30萬噸紙板項目將于07年10月投產，主要產能將于08年釋放；三建設年產20萬噸高強瓦楞原紙技改工程項目，預計09年方能投產；四是引進2500mm五層瓦楞紙板及全自動紙箱印刷系統項目，預計08年可投產。

公司具有市場先入優勢、上下游一體化優勢和適應性強的優勢。

但是，公司在生產規模和區位上也存在比較明顯的劣勢，需要公司加以改善。

預計公司07-09年實現主營收入18.1億、25.5億和30.65億元，年均增長23%，實現凈利潤1.28億、1.66億和1.9億元，年均增長20%。不考慮可轉債(行情論壇)轉股影響，EPS分別為0.301、0.389和0.445元。給予謹慎推薦評級。

一、公司在箱板紙及其下游領域具有一定規模

公司主要從事箱紙板及紙箱的生產與銷售。公司年報顯示，06年紙及紙板產量約48萬噸，紙箱產量3.6億立方米。紙及紙板(主要是箱板紙)占公司銷售收入的56.3%，紙箱占43.7%。

1、箱板原紙產能約50萬噸，產量的三分之二外銷目前公司箱紙板產能近50萬噸，居華東地區第三位。其中牛皮箱板紙產能約40萬噸，產品主要為B級和C級，除小部分自用外，多數外銷；瓦楞原紙產能約10萬噸，其中大部分自用。公司06年生產了約48萬噸箱板紙及瓦楞原紙，其中外銷比重約占三分之二。原紙產能主要在母公司，同時子公司天福紙箱紙品有限公司也有少量產能。

箱板原紙的主要成本構成中，原材料占65%，電和汽占20%，制造、人工及折舊費用合計占15%左右。公司生產箱板原紙的主要原材料中，廢紙占92%，木漿占8%。目前公司廢紙的年消耗量約50萬噸，以國廢為主，約占55-60%，其余為進口廢紙，包括美廢、日廢。國廢主要從公司周邊地區收購。

2、積極布局下游，擴大紙箱產能公司采取了向產業鏈下游延伸的策略，在瓦楞紙箱的生產和銷售上積極布局。目前已經在揚州、蘇州、常州和杭州等地設立子公司從事紙箱的生產與銷售，具有3.6億平方米的紙箱生產能力。