利潤率的事，幾乎每一篇說財報的文章都會涉及。

  對做企業的老板來說，利潤是好東西，規模也是好東西，就像魚和熊掌。問題是：兩者真的是不可兼得的么？或者換一種更明了的問法：隨著規模的擴張，企業的利潤率一定會下降么？

  從某些角度來看，的確是這樣的。在去年的一篇文章中，三好同學比較過國內外印刷大佬的利潤率。不管是日本凸版、大日本印刷、安姆科、當納利，規模都比裕同大得多，利潤率卻完全沒有辦法與裕同比。

  在當時拿來比較的財年里，裕同的凈利潤率為15.79%，安姆科為6.56%，日本凸版為2.27%，大日本印刷為1.79%，當納利則為-7.19%。規模最小的裕同，凈利潤率遙遙領先。

  從裕同自身來看，這樣的趨勢似乎更為明顯。在成功登陸資本市場的2016年，裕同的凈利潤率達到近年來的高點15.79%。上市兩年，裕同的營收增長了30.38億元，凈利潤卻只增長了約7000萬元，這導致其凈利潤率下滑4.78個百分點，降至11.01%。

  裕同凈利潤率變化情況

  不僅裕同如此，圈內3000多家規模以上重點企業的整體走勢也差不多。

  三好同學扒了一下：2013年，規模以上重點印刷企業的營收為5816.38億元，利潤總額為498.62億元，利潤率為8.57%。到2017年，營收增長19.08%，達到6926.24億元；利潤總額減少6.37%，降至466.84億元；利潤率少了1.83個百分點，為6.74%。

  這么一說，企業規模和利潤率是不是在某種程度上存在負相關？看上去，規模越大，利潤率越低。

  規模以上重點印刷企業利潤率變化情況

  當然了，凡事都不絕對，三好同學也可以舉出一些反例。通過跨界進入新興業務領域大幅提升利潤率的吉宏、恩捷、盛通就不說了，2018年剛剛晉級行業老大的合興，在營收增長超34億的情況下，凈利潤率也提高了0.21個百分點，達到1.92%。

  例子還有。2017年，3000多家平均產值1.86億元的規模以上重點印刷企業，利潤率為6.74%。而9.5萬多家平均產值規模約538萬元的其他印刷企業，利潤率只有4.09%。

  所以，簡單說“規模越大，利潤率越低”，恐怕有失片面。多加幾個限定詞，表達會更加嚴謹：現階段，如果一家印刷企業主要在行業內尋求規模的快速擴張，通常會伴隨著利潤率的下滑。

  01 魚和熊掌為什么不能兼得？

  為什么規模擴張，通常都會伴隨著令人不爽的利潤率下滑？

  道理并不是那么深奧。打個比方，不一定恰當。一對小兩口艱苦創業擺了個煎餅攤，一天能做200張煎餅，一張賣5塊，毛利率80%，凈賺60%。后來，小兩口靠賣煎餅發了財，建起了現代化的煎餅工廠，雇了100個工人在流水線做煎餅，每天能做5萬個，每張煎餅還能賣到5塊錢，凈賺60%嗎？

  相信多數老板都會得出類似的答案：這幾乎不可能。原因如下：

  擴大生產規模的前提是要先花錢。不管是租廠房、買設備，還是招工人，都需要投入資金。而對老板來說，任何一筆投入都會轉化為成本。也就是說，與生產規模擴張相伴而生的通常是投入和成本的增加。

  如果僅僅只是成本增加，問題還不大。因為規�；�生產和技術的進步，通常會帶來效率的提升，如果效率改善的幅度高于成本增加的比例，企業的利潤率在理論上，仍有可能維持原有水平，甚至有所提升。

  問題是，在絕大多數以自由競爭為特點的印刷細分市場中，效率改善帶來的利潤率提升通常很難持久。這就涉及到另外一個變量：價格。

  企業想在規模擴張的同時，保持利潤率不降，最理想的情況是：量價齊升，生產量和產品價格雙雙正向增長。

  然后，再加上生產效率提升帶來的成本攤薄，利潤率是不是就會不降反升？

  這種可能性不是沒有。比如，在一個行業的起步期或高速成長期，產能擴張的速度跟不上需求爆發的節奏，賣方掌握著絕對的市場定價權。也就是，所謂的賣方市場階段。

  然而，對印刷這樣缺少剛性技術、市場門檻的行業來說，賣方市場持續的時間不會很長。

  因為高于正常水平的利潤率，會吸引嗅覺敏銳的老板和后續資本的快速進入。進來的人和錢多了，意味著產能增加，以及供需關系的逐漸逆轉。這最終會拉低產品的市場價格，并波及利潤率。

  改革開放40年，印刷業基本上就是這么一步一步走過來的。各位老板想想，現在印刷廠的生產效率跟二三十年前比，是不是有了翻天覆地的變化？利潤率為什么卻不升反降？

  其中，很重要的一個因素便是：印刷工價的趨勢性走低。

  當然了，效率提升的幅度，可能比價格下滑的比例要大，利潤率似乎不應該跌得那么多。更關鍵的問題在于：隨著社會經濟的發展，企業的有些成本不可避免地會持續上漲，這會成為侵蝕利潤的又一個變量。比如，圈內老板經常抱怨的人工成本、土地成本的上漲。

  可中國經濟一路高速增長40年，人工、土地成本可能原地踏步嗎？所有人都知道：不可能。

  這么一番推演下來，企業規模的快速擴張通常伴隨著利潤率的下滑，是不是就好理解一些了？

  而且，規模擴張、利潤率下滑還會相互刺激，形成一種反向循環：企業規模擴張，導致利潤率下滑；利潤率下滑，又會進一步刺激有野心老板的擴張欲望。

  因為只有繼續擴大規模，才能保證凈利潤絕對值不會掉頭向下。

  02 印刷圈利潤率止跌的平衡區間在哪里？

  當市場處于增長期時，企業規模與利潤率的反向運動，或許還不那么明顯。當市場轉入存量競爭階段，規模擴張與利潤率下滑的對比，就會變得更為強烈。

  因為企業要在存量整合的市場中擴大規模，通常要付出更大的代價。這多少讓三好同學想明白了以前的一個疑問：為什么整合度更高的歐美印刷市場，利潤率比咱們還要低？

  想想就知道，對多數老板來說，不管工廠大小，都是自己的心血和飯碗所系，不到實在熬不住了，有誰會輕易退場？當一個市場，很多老板都熬不住了，剩下的企業即使規模大一些、市場集中度高一些，行業利潤率就會很快改善么？

  前些年，印刷圈有一種聲音，總有一些老板覺得：通過三五年的快速洗牌，把一些小而散的印刷廠洗掉，淘汰一些過剩產能，行業利潤率就會止跌反彈，自己的日子就會變得輕松。

  目前看來，這種想法顯然過于樂觀。原因有二：一是洗牌是一個長期的過程。就像美國和日本，已經洗了十幾、二十年，目前仍不能說已經完成；二是產業集中度的提升，未必帶來行業利潤率立竿見影的觸底反彈。

  說到這，有老板可能要忍不住了：三好同學是不是太悲觀？按你這么說，印刷圈的利潤率是不是只會下滑，沒有見底、反彈的機會？

  當然不是。多數競爭性行業的利潤率，最終會在某一個區間范圍內達成某種平衡，直到新的顛覆性力量出現。

  當這種平衡出現時，已經進入的企業想要賺大錢不易，維持溫飽和正常運轉則一般沒問題。由于沒有太大想象空間，業外資本一般會繞道走而不是破門而入，整個行業就會進入一種相對穩定的狀態。

  各位老板不妨想想，在歐美日等發達經濟體，還有大資本在大舉投入印刷業么？

  問題是：對國內印刷圈來說，利潤率止跌的平衡區間大體在哪里？三好同學不是半仙，不敢妄下結論。在這里，不妨拿美國、日本的情況做個參照。

  下面這組數據，以前曾用過：2005-2017年，美國印刷企業平均凈利潤率的高點為3.4%，低點為-1.4%，最近5年則在2.6%-3.0%的區間內小幅波動，走勢平穩。

  而作為日本最大的兩家印刷企業，日本凸版、大日本印刷2018財年的凈利潤率分別為2.91%、1.95%，與美國印刷企業的利潤率區間基本吻合。

  美國印刷企業的平均凈利潤率情況

  假如一兩個、兩三個點的凈利潤率是美國、日本同行的常態，國內印刷企業利潤率止跌的平衡區間會不會也這么低？

  根據現有統計，近年來國內印刷業的平均凈利潤率基本在5%左右浮動。實際數字可能更高一些，原因想必各位老板都能理解。

  未來一段時間，國內印刷業的利潤率會往哪里走？在三好同學看來，波動中下行怕是大勢所趨。尤其是，那些對規模擴張有著強烈沖動的大企業，利潤率的趨勢性下行是大概率事件。

  不過，有一點可以確信：國內印刷企業的平均利潤率，短期內不會降到像美日同行那么低。

  原因有三：一是國內印刷市場整體上仍有向上的空間，雖然增速在放緩；二是國內部分印刷細分市場并非充分、自由競爭，利潤率水平不會短期劇烈下滑；三是國內印刷企業在生產效率、管理的精細化程度方面，與美日同行還有差距，利潤挖潛的空間還有不少，這會延緩利潤率的下滑。

  從這個角度來說，在中國搞印刷還是幸運的。與其感慨規模大了，利潤率低了，不如這么想：有五六個點的凈利潤，就達到了行業平均水平；有10個點的凈利潤，算是獲利豐厚；有20個點的凈利潤，已經堪稱暴利了。