【CPP114】訊：公司三季度業績略超預期。凱恩股份前三季度實現銷售收入5.89億元,增長47.4%,其中三季度收入2.05億元,增長31.0%,1~9月歸屬母公司盈利為7575萬元,增長110%,由于去年三季度開始公司盈利出現向上拐點,收入快速增長。因此我們認為公司此次三季度收入保持30%以上增長相當不易,公司實現EPS0.39元,業績略超我們0.38元的預期,高基數上更進一步,預計收入保持穩定增長。三季度單季公司收入保持了30%的增長,我們認為公司增長動力主要來自子公司凱豐紙業新增紙機項目,以及今年電氣用紙產能利用率的提高,由于去年三季度公司經營進入向上周期,因此此次公司的收入增長幅度超過我們的預期,呈現高基數增長態勢,未來隨著技改項目的達產,我們預計收入仍將保持穩定增長。

　　產品結構調整導致三季度毛利率小幅下滑。三季度公司毛利率33.25%,較前期毛利率水平有所下滑,我們了解到三季度毛利水平的波動和公司產品結構調整,電池部門內銷客戶增多有一定關聯,未來四季度我們認為收入增長的同時盈利也將保持穩定的勢頭。

　　非公開增發項目預計對明年盈利增長推動有限,看好后年項目達產后增長空間。前期公司公告將進行非公開項目增發,包括三大項目,我們認為公司電氣用紙產品未來可繼續看好。我們認為電解電容器紙未來繼續受益于消費電子需求的高漲,仍將保持景氣,公司預付賬款中大部分為設備款,預期四季度到廠,屆時公司將利用年初生產淡季進行設備改造,可以生產較高品質的電解紙產品,未來電氣產品毛利率水平仍將維持高位;而濾紙系列產品出口為主,本幣升值背景下,盈利有一定不確定性。公司第二個項目主要為濾紙項目技術改造,并新增一條濾紙生產線,公司濾紙產品分為茶葉袋濾紙和吸塵袋紙,供應出口。此外,公司還將新增9000噸無紡壁紙,該項目屬于進口替代產品,具備盈利潛力。公司重新提出車用鋰電池項目。增發重新提出以前未能實施的車用鋰電池項目。我們認為公司在電池領域有10年經驗,尤其在高倍率放電鎳氫電池領域具備技術壁壘,其性能甚至好于國外同類公司,因此該項目的實施不僅迎合了當前電動汽車發展的趨勢,并能夠發揮公司技術實力水平。

　　風險因素:消費電子出貨大幅回落,最終導致電解紙需求下滑。
　
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