【CPP114】訊：上半年紙及紙板產量同比增長15.7%。6月，行業完成機制紙及紙板產量896.8萬噸，同比增長6.2%，增速較上月明顯回落，但是單月產量仍是創下單月產量新高；上半年完成產量4899萬噸，同比增長15.7%，高于09年8.3%的增速。

　　進口木漿減少，國內制漿開工率明顯提升。上半年歐洲市場木漿價格持續走高，目前已經是創下歷史新高。由于國內造紙木漿對外依存度很高(09年70%木漿依靠進口)，國內木漿價格受國際市場影響較大，上半年以來國內進口木漿價格持續走高。上半年我國進口木漿570萬噸，同比下降18.6%，6月進口量環比增長13.1%，進口單價持續走高，6月進口單價已經較1月上漲24.7%。國內制漿產量持續增長，上半年紙漿產量為1118萬噸，同比增長20.1%，國際國內紙漿價格持續上漲，制漿環節盈利狀況明顯提升，因此國內制漿產能在上半年得到釋放。

　　進口廢紙價格近期大幅反彈。今年以來，廢紙價格震蕩幅度較大，半年內價格最高峰在3月中旬(美廢11#接近300美元/噸)，最低谷在6月初(美廢11#接近208美元/噸)，6月之后廢紙價格再次走上上漲通道。1-5月份，廢紙進口量下降約5%，進口單價同比增長81%。

　　紙價滯后原材料價格。紙價從4月底開始進入向下調整周期，從紙業聯訊公布的成品紙價格指數來看，當前灰底白卡板紙、白卡紙、銅版紙、雙膠紙分別較4月底下降10%、7.7%、6.5%、4.2%，箱板紙和瓦楞紙價格下降幅度也在10%左右，當前來看下游需求依然疲軟，紙價仍處于筑底階段。總體來看，當前紙價下跌幅度小于原材料下跌幅度，紙廠毛利率有保證，目前廢紙價格持續反彈，進口漿價持續走高，國內木漿價格持續走低，后期紙價企穩主要看原材料價格走勢，我們認為短期仍有調整需求，長期看漲。

　　維持行業"推薦-A"投資評級。估值來看，當前造紙行業滾動市盈率為18倍，當前行業滾動市盈率明顯低于歷史平均水平(29倍)，當前行業PB估值僅有1.8倍，除了08年底以及09年一季度低于這個水平之外，歷史上行業PB估值從未低于1.8倍。雖然4月底以來紙價出現回調，但是行業整體盈利狀況依然處于較好水平，并未沒有出現大幅下降，較低的估值又提供了較高的安全邊際，維持造紙行業"短期-推薦，長期-A"投資評級。較高的漿價為制漿產能釋放提供了基礎，自制漿能力較強的公司盈利能力超越行業平均水平。建議從兩個角度把握投資機會：(1)關注PB估值低的上市公司，如華泰股份(1.0倍)、晨鳴紙業(1.1倍)、博匯紙業(1.3倍)、山鷹紙業(1.4倍)；(2)中期業績大幅增長且符合預期(或超預期)的上市公司，如太陽紙業、晨鳴紙業。 



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