【CPP114】訊：瓦楞紙箱的歷史發展。瓦楞紙于1856年在英國已有記載，經過150年的歷程，現已成為迄今為止長用不衰并呈現迅猛發展的制作包裝容器的主要材料之一。我國瓦楞紙箱包裝起步較晚，1920年瓦楞紙包裝技術導入中國，1954年由商業部下文，在全國范圍內推廣使用，改革開放以后逐漸發展起來，形成一個完整、合理的產業系統。

　　世界包裝行業穩步增長。據世界包裝組織統計，2002年世界包裝產業總規模為4170億美元，2009年增至5638億美元，年均復合增長率4.4%。其中紙包裝市場2002年為1520億美元，占比36%，細分來看瓦楞紙箱為800億美元，紙板為420億美元；到2009年紙包裝市場增至2160億美元，占比略微提升至38%。

　　中國包裝行業快速發展。改革開放30多年來，我國包裝產業總產值以年均遞增18%以上的速度持續快速發展。在我國國民經濟42個主要行業中，包裝產業從80年代初期第41位躍升到第14位。其中，紙類包裝產量2004-2007年年均復合增長率達12%，且快速增長勢頭將持續，預計2010年和2015年將分別增加到2700萬噸和3600萬噸。

　　行業整合或集中度的提高是必然趨勢。從全球格局來看，包裝產業正隨著貿易流向朝發展中國家轉移；而隨著中國經濟的持續發展，通訊電子、家電、日化、醫藥、食品等行業保持高速增長的態勢，加上當前我國瓦楞紙包裝行業集中度還相當低下，下游行業的高度集中必然推動包裝行業的迅速集中，業內優勢公司的規模迅速擴大已是必然趨勢。

　　美盈森——高寬客戶群+包裝一體化服務=持續的高盈利。公司利用上市超募資金，在蘇州和重慶布點，加上原的東莞募投項目，新建產能達4.3億平米，相對現有不到0.8億平方米的產能，增長逾5倍多，預期用三年的時間逐步消化，即2013年完全達產。我們預期2010-2011年美盈森凈利潤分別增長29%、62%，eps分別為0.95元、1.55元。我們看好紙包裝行業及公司未來幾年的高成長性，維持增持評級，繼續維持年初40元的目標價。

　　合興包裝——憑借“標準化工廠”模式繼續全國擴張。截至2009年底公司擁有產能4.7億平米，計劃2010年新增產能4.7億平米，增幅100%。青島、佛山、鄭州等新廠的達產以及廈門、合肥等地在建產能的投產將為公司2010年業績帶來大的提升。我們預期2010-2011年合興包裝凈利潤分別增長63%、40%，eps（未考慮增發攤�。┓謩e為0.57元、0.81元。雖然公司增發后對業績有一定的攤薄，但我們繼續看好公司的高成長性，維持增持評級，目標價18元。

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